上周美股震荡上扬，延续了美联储开启降息周期以来的良好表现，温和的通胀报告为接下来货币政策专注于支撑劳动力市场扫清了道路，并可能确立软着陆的基础。随着四季度即将开启，外界将对经济数据越发敏感，而有关利率定价背后风险偏好的变化料成为行情持续性的关键。

美联储收获软着陆信心

数据显示，美国物价趋势正在沿着美联储设想的路径发展，服务价格的反弹并未阻碍整体通胀下行的趋势。8月个人消费支出价格指数PCE同比增长2.2%，这是自2021年2月以来新低。剔除波动较大的能源和食品，核心PCE同比增长2.7%，符合预期。

与此同时，就业市场依然稳固。美国劳工部称，上周初请失业金人数降至近四个月来的低点21.8人，反映出虽然经济面临潜在压力企业不愿裁员。机构普遍认为，即使招聘速度急剧放缓，人们找工作变得更加困难，但只要大多数人都在工作和消费，经济应该具备足够韧性。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，消费者价格温和上涨，主要驱动因素表明，未来几个月潜在的价格压力将继续消退。三季度以来美国经济增长比预期强劲。更重要的是，复苏是建立在坚实的基础上的，收入增长的修正值和生产率增长的速度也快于此前的预期。

施瓦茨认为，由于几乎没有迹象表明裁员人数在增加，消费者支出将继续保持稳健增长。在通胀消退的情况下，美联储将把利率调整到更接近中性的水平，但经济的弹性表明，未来降息的步伐将更加渐进。

过去一周中长期美债收益率窄幅波动，与利率预期密切相关的2年期美债周跌1.1个基点至3.56%，连续四周下跌，为2020年12月以来最长。基准10年期美债周涨2.4个基点至3.75%。联邦基金利率期货显示，11月降息选择继续在25个基点和50个基点之间摇摆不定。

Carson Group全球宏观策略师瓦尔吉斯（Sonu Varghese）在市场评论中写道，物价压力逐步缓解下，美联储能够专注于就业风险并继续放松利率。 ETrade交易和投资董事总经理拉尔金（Chris Larkin）则认为，低于预期的失业救济申请不会立即引发人们对劳动力市场放缓太多的担忧，另一次激进降息还需要更多条件刺激。

外界正在密切关注即将公布的9月非农报告，施瓦茨向第一财经表示，9月就业增长将略有改善，然而更关键可能是10月份的数据，届时港口罢工可能会产生疲软甚至负面的整体就业增长，可能使其决定复杂化。他认为，目前劳动力市场和经济足够健康，可以在11月的会议上支持降息25个基点，但确实存在风险倾向于再降息50个基点。

利好推动美股走强

截至上周收盘，美国三大股指已经录得周线三连阳。在美联储降息落地后，经济数据稳定和有关中国采取更多刺激措施的预期持续提振风险偏好。

道琼斯市场统计显示，上周美股板块涨多跌少，原材料板块大涨3.4%领跑，非必需消费品类股上涨1.8%，工业、科技、公用事业和通信服务上涨超1%。从抛售中企稳的人工智能板块再获利好支持。美光科技最新财报好于预期，营收指引显示出人工智能计算中使用的存储芯片需求强劲。

距离9月还有一个交易日，标普500指数本月累计上涨1.6%，有望打破华尔街一大魔咒，这也是2019年以来的首次。SoFi投资策略主管利兹扬（Liz Young-Thomas）表示：“目前的市场几乎已经定价软着陆，我们击败了通货膨胀，美联储将能够在不对经济造成一系列损害的情况下降低利率。”

对于市场而言，场外并不缺乏资金。根据美国投资公司协会公布的数据，截至9月25日的一周，约有1210亿美元流入美国货币市场基金，使其总资产达到创纪录的6.42万亿美元。

鉴于美联储已开始将基准利率从20年高点下调，围绕这些基金是否会继续受欢迎的争论在升温。太平洋投资PIMCO短期投资组合管理和融资负责人施耐德（Jerome Schneider）建议投资者，是时候从货币市场基金中撤出了，权益市场无疑是选项之一。

嘉信理财在市场展望中写道，尽管存在看跌的季节性因素，股市仍能涨至历史高点。利多因素包括令人鼓舞的经济数据和中国政府推出的一系列刺激措施。在美国，可能受益于中国刺激计划的几个行业，如材料和工业近一周表现优异。虽然股票估值已经完全定价，但只要经济数据继续支持软着陆甚至不着陆，阻力最小的路径似乎会继续走高。

该机构认为， 未来一周重点将放在经济数据上，特别是非农，美股在最近两份月度就业报告发布后下跌。需要注意的是，东海岸码头工人工会和码头运营商之间的谈判截止日期即将到来，这可能会导致罢工。如果最终成为现实，这将会给股票带来一些抛售压力，因为这可能会对商品价格产生潜在的通胀影响。

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樊志菁

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